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Notre société est sujette à l’hyperbole. À peine avais-je commencé à m’habituer à la panique suscitée par l’« hyperinflation » que l’on m’a parlé d’« ouragans économiques » qui se sont formés. Est-ce la stagflation actuellement? Hyperinflation et ouragans économiques en même temps? Stop!
Au lieu d’exagérer immédiatement la situation, définissons plutôt ce que la plupart des gens entendent probablement par « stagflation ». L’économie américaine ralentira, comme le souhaite la Réserve fédérale américaine (Fed), tandis que le taux d’inflation reste légèrement supérieur à la « zone de confort » de la Fed (ce qui retarde les réductions de taux de quelques mois). Pour répondre à Linda Richman de Saturday Night Live, je dirais que la stagflation d’aujourd’hui n’est ni stagnation ni inflation.
La situation que je viens de décrire est très éloignée des années 1980, période au cours de laquelle le taux de chômage et le taux d’inflation aux États-Unis ont atteint des sommets respectifs de 10,8 % et de 14,7 %.1 Actuellement, le taux de chômage est de 3,9 % et le taux d’inflation, de 3,4 %, ce qui donne un « indice de la misère » inférieur à la moyenne historique, et non pas à des sommets records.2 De plus, à la fin des années 1970 et au début des années 1980, les autorités monétaires semblaient avoir perdu toute crédibilité. Les attentes d’inflation pour les cinq à dix prochaines années avaient grimpé, à un moment donné, à près de 10 %3. Actuellement, les attentes d’inflation du marché obligataire pour les trois, cinq et dix prochaines années sont inférieures à 2,4 %.4
Pour ma part, je m’abstiendrai de sortir mes jeans délavés à l’acide et mes chaussures bateau du placard.
… le marché boursier américain s’est bien comporté dans le passé lorsque la Fed est restée sur la touche pendant une période prolongée après la dernière hausse des taux d’intérêt. En fait, plus la Fed est demeurée longtemps en pause, mieux cela semble avoir été pour les marchés (l’an 2000 étant une exception notable).5 Pendant qu’on se pose toutes ces questions à savoir si la Fed abaissera ou non ses taux, quand et dans quelle mesure, l’indice S&P 500 a progressé de 17,7 % depuis la dernière hausse de taux il y a plus de 200 jours, soit le 26 juillet 2023.6 Une forte croissance nominale et aucune baisse de taux sont probablement préférables à une faible croissance et à de nombreuses baisses de taux.
Arrêtez de vous inquiéter des années d’élections. Le marché boursier américain a enregistré un gain moyen de 7 % au cours des années électorales.7 Oui, c’est loin du rendement moyen de 17 % au cours de la troisième année d’un cycle électoral.8 Toutefois, le modeste rendement de la quatrième année a été faussé vers le bas par le rendement du marché au cours du naufrage technologique de 2000 et de la crise financière mondiale de 2008, deux événements qui n’ont rien à voir avec les élections. Le marché a enregistré des gains à deux chiffres au cours de nombreuses années électorales, notamment les années 1964, 1972, 1976, 1980, 1988, 1996, 2012 et 2020.
Ce n’est pas tout. Le marché n’est pas nécessairement plus volatil durant les années d’élections. La volatilité médiane au cours de la quatrième année d’un cycle électoral est essentiellement la même qu’au cours de la première et de la troisième années.9
C’est plutôt la deuxième année des cycles électoraux qui, par le passé, a donné lieu à une plus grande volatilité. Cela a peut-être quelque chose à voir avec la pure coïncidence du relèvement des taux d’intérêt par la Fed en 1994, 2006, 2018 et 2022.10
Un membre de ma famille m’a récemment téléphoné pour me demander mon avis sur des perspectives pour le milieu de l’année qu’il avait lues et qui prévoyaient un repli de 10 % du marché à court terme. Cela voulait-il dire qu’il devrait « vendre en mai et partir »? Dire que cette question était comme des ongles sur un tableau serait un euphémisme (en plus de donner une idée de mon âge).
1. L’indice S&P 500 a subi des corrections de 10 % au cours de 14 des 25 dernières années.11
2. « Vendre en mai et partir » n’aurait pas été un bon conseil pour les investisseurs à long terme. J’ai fait les calculs.12
3. Les récessions modérées sont généralement associées à des baisses allant de 20 % à 25 %. Le marché boursier américain s’est généralement redressé en un an ou deux.13 Un repli de 10 %, par contre, correspondrait peut-être à une économie qui ralentit, mais qui demeure résiliente. Autrement dit, peut-être l’atterrissage en douceur que beaucoup anticipent.
Brian Levitt est un stratège des marchés mondiaux à Invesco et coanime le balado d'Invesco Conversations sur les marchés.
Notes
1. Sources : US Bureau of Economic Analysis, décembre 1982, et US Bureau of Labor Statistics, mars 1980.
2. Sources : US Bureau of Economic Analysis et US Bureau of Labor Statistics, 31 mars 2024.
3. Source : Université du Michigan, 30 avril 2024. Question de l’enquête : Quelles sont vos perspectives à l’égard des prix pour les 5 à 10 prochaines années? Pensez-vous que les prix seront plus élevés, à peu près les mêmes ou moins élevés dans 5 à 10 ans? Selon vous, de quel pourcentage par année les prix augmenteront-ils en moyenne au cours des 5 à 10 prochaines années? La réponse médiane a atteint un sommet de 9,7 % le 31 mars 1980.
4. Source : Bloomberg L.P., 15 mai 2024. Selon le taux d’inflation neutre sur 3 ans, 5 ans et 10 ans. Le taux d’inflation neutre est calculé en soustrayant le rendement d’une obligation indexée sur l’inflation du rendement d’une obligation nominale au cours de la même période.
5. Sources : Bloomberg L.P. et Réserve fédérale américaine, 14 mai 2024. Les dates des périodes de pause sont les suivantes : du 24 février 1989 au 2 juin 1989, du 6 juillet 1995 au 18 décembre 1995, du 16 mai 2000 au 2 janvier 2001, du 29 juin 2006 au 17 septembre 2007, du 19 décembre 2018 au 30 juillet 2019 et du 26 juillet 2023 à maintenant (14 mai 2024).
6. Source : Bloomberg L.P., 15 mai 2024.
7. Source : Bloomberg L.P., 31 décembre 2023. Selon les rendements annuels de l’indice S&P 500 de 1957 à 2023.
8. Source : Bloomberg L.P., 31 décembre 2023. Selon les rendements annuels de l’indice S&P 500 de 1957 à 2023.
9. Source : Bloomberg L.P., 31 décembre 2023. Selon l’indice de volatilité CBOEMD (VIXMD) de 1989 à 2023. La volatilité médiane au cours de la première, de la troisième et de la quatrième années des cycles électoraux a été de 17. La volatilité médiane au cours de la deuxième année des cycles électoraux a été de 22. L’indice VIX est une mesure clé de la volatilité prévue à court terme sur le marché qui est obtenue à partir des cours des options sur l’indice S&P 500. VIX est le symbole boursier de l’indice de volatilité Chicago Board Options Exchange (CBOE), qui est un indicateur des attentes du marché en matière de volatilité sur 30 jours.
10. Source : Réserve fédérale américaine, 30 avril 2024.
11. Source : Bloomberg L.P., 31 décembre 2023. Basé sur l’indice S&P 500. L’indice n’est pas géré et il est impossible d’y investir directement. Les rendements des indices sont fournis à titre d’illustration seulement et ne constituent pas une prévision ou une indication du rendement d’un placement quelconque. Les rendements passés ne sont pas garants des résultats futurs.
12. Source : Bloomberg L.P., d’après la croissance d’un placement de 1 000 $ dans l’indice Dow Jones; comparaison entre une stratégie d’achat et de maintien et une stratégie consistant à liquider le placement chaque mois de mai pour investir dans des bons du Trésor américain et à réinvestir dans l’indice en novembre.
13. Source : Bloomberg L.P., 31 août 2023. Les dates de début et de fin des récessions sont celles établies par le National Bureau of Economic Research : août 1957 – avr. 1958, avr. 1960 – févr. 1961, déc. 1969 – nov. 1970, nov. 1973 – mars 1975, janv. 1980 – juill. 1980, juill. 1981 – nov. 1982, juill. 1990 – mars 1991, mars 2001 – nov. 2001, déc. 2007 – juin 2009 et févr. 2020 – avr. 2020. Il n’est pas possible d’investir directement dans les indices. Les rendements passés ne sont pas garants des résultats futurs.
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