Les bénéfices des entreprises défient les attentes

La diversification et la couverture restent des éléments essentiels du portefeuille

Le premier semestre de 2026 ayant été marqué par de nombreux risques liés à l’actualité, ceux qui espéraient un troisième trimestre plus calme ont été déçus. La reprise des hostilités au Moyen-Orient a fait grimper les coûts de l’énergie, ravivant les pressions inflationnistes et compliquant davantage la tâche des banques centrales. La Réserve fédérale américaine et la Banque centrale européenne ont relevé leurs taux d’intérêt, tandis que les rendements obligataires à long terme ont atteint des niveaux rarement observés au cours des deux dernières décennies. Pris isolément, cet environnement semble peu accueillant pour les actifs risqués. Pourtant, les bénéfices des entreprises font bien plus que simplement résister à la tempête.

Cette apparente contradiction mérite qu’on s’y attarde. Après la crise financière mondiale, les investisseurs se sont habitués à un régime économique caractérisé par une croissance et une inflation modérées, des taux d’intérêt extrêmement bas et une forte dépendance à l’accommodement monétaire. Dans ce contexte, toute hausse des rendements obligataires risquait de remettre en question l’équilibre des marchés. La politique monétaire est ainsi devenue un élément central de la thèse d’investissement pour pratiquement toutes les classes d’actifs. Mais appliquer ce même cadre aujourd’hui risque de conduire à une mauvaise lecture d’un environnement économique en mutation, soutenu par des moteurs de croissance très différents.

La croissance des bénéfices alimentant les marchés

Les bénéfices des entreprises offrent un bon point de départ pour comprendre cette résilience. Les dernières saisons de résultats ont affiché une croissance substantielle dans les principaux marchés, les entreprises dépassant à plusieurs reprises les attentes. La technologie demeure un moteur important, mais la vigueur ne se limite pas à quelques mégacapitalisations américaines. Les entreprises européennes et les exportateurs asiatiques participent également à cette dynamique. La hausse des prix de l’énergie et certains gains exceptionnels ont contribué aux chiffres globaux, mais les fondamentaux demeurent constructifs. La croissance des revenus et la solidité des marges bénéficiaires offrent aux actions une base plus robuste qu’une simple dépendance au financement bon marché.

À l’avenir, les dépenses budgétaires et les investissements des entreprises devraient continuer de soutenir la demande. Les gouvernements investissent dans la défense, les infrastructures, la sécurité énergétique et la capacité industrielle domestique. Ces priorités ne devraient pas disparaître au prochain changement de politique monétaire. Parallèlement, le développement de l’intelligence artificielle continue de générer une demande considérable en capacité informatique et en infrastructures physiques nécessaires pour la soutenir.

Il est important de rappeler que les dépenses en immobilisations d’une entreprise deviennent les revenus d’une autre. Les investissements des grandes plateformes technologiques se traduisent par des commandes de semi-conducteurs, d’équipements électriques, de services de construction, de systèmes de refroidissement et de capacités de production d’électricité. Les programmes publics d’infrastructure créent des effets similaires dans plusieurs industries. La portée économique de ce cycle d’investissement dépasse donc largement les entreprises qui dominent les manchettes liées à l’IA.

Le risque obligataire

Comment les rendements obligataires plus élevés s’intègrent-ils dans ce portrait? Par rapport à la dernière décennie ou aux vingt dernières années, les rendements actuels semblent élevés. Mais replacés dans une perspective historique plus longue, ils sont beaucoup moins exceptionnels. Une économie caractérisée par une croissance nominale solide, une inflation persistante et une forte demande de capitaux d’investissement ne devrait pas afficher les mêmes coûts d’emprunt qu’une économie marquée par une inflation faible et des dépenses d’investissement plus modestes.

Cela ne signifie pas que la hausse des rendements soit sans conséquences. À mesure que les coûts de financement augmentent, les multiples de valorisation peuvent subir des pressions, tandis que les entreprises fortement endettées deviennent plus vulnérables. Toutefois, les actions peuvent composer avec des rendements plus élevés lorsque la croissance des bénéfices est suffisamment forte pour compenser une partie de cette pression. L’incidence de la hausse des rendements dépend donc avant tout de ce qui la provoque, et non simplement du niveau atteint par les taux.

La mise en garde importante est qu’un ajustement ordonné peut rapidement devenir désordonné. Une vente massive d’obligations provoquée par une détérioration de la crédibilité budgétaire ou par un désancrage des anticipations d’inflation offrirait peu de bénéfices compensatoires aux résultats des entreprises. Un resserrement brutal des conditions financières pourrait l’emporter sur des fondamentaux autrement solides. Un choc énergétique prolongé réduirait également le pouvoir d’achat et comprimerait les marges, particulièrement dans les économies importatrices d’énergie. Nous continuons de surveiller ces risques de près.

Implications en matière d’investissement

Dans l’ensemble, nous demeurons relativement optimistes à l’égard des actions mondiales et des matières premières procycliques. Les cycles de bénéfices et d’investissement qui soutiennent cette expansion ne sont pas encore arrivés à leur terme. Mais optimisme ne signifie pas complaisance. La diversification et les mécanismes de protection du portefeuille demeurent essentiels dans un contexte où les risques liés à l’actualité restent élevés et où les marchés demeurent sensibles aux mouvements brusques des rendements obligataires ainsi qu’à tout signe d’affaiblissement des dépenses des entreprises ou des gouvernements.

Voici un résumé principal de nos allocations actuelles pour ce trimestre.

Trésorerie et devises : Remplacement de l’exposition aux HISA par des placements du marché monétaire. De nombreuses options de FNB permettent d’augmenter le rendement des liquidités et des équivalents de trésorerie au sein des stratégies. Le rendement de notre exposition privilégiée actuelle, un FNB de comptes d’épargne à intérêt élevé (HISA), a récemment commencé à être inférieur à celui de certains FNB du marché monétaire, malgré un profil de risque similaire. Nous avons donc modifié la composition de nos liquidités et équivalents ce trimestre en liquidant notre exposition aux HISA et en initiant une position dans un FNB du marché monétaire.

Actions mondiales : Passage à des actions EAFE à dividendes élevés. Jusqu’à récemment, l’écart de rendement en dividendes entre les actions internationales des marchés développés pondérées selon la capitalisation boursière et celles axées sur les dividendes élevés était relativement faible. À la suite de la forte performance récente, le rendement en dividendes des actions internationales pondérées selon la capitalisation boursière a diminué, ce qui nous a amenés à privilégier une exposition à dividendes élevés dans les stratégies axées sur le revenu. Nous avons donc liquidé notre exposition aux actions internationales pondérées selon la capitalisation boursière et initié une position dans les actions internationales à dividendes élevés au sein des stratégies axées sur le revenu ce trimestre.

Le portrait économique de la Chine demeure contrasté : la demande intérieure reste faible, alors que les exportations et la production manufacturière demeurent solides.

Les priorités du gouvernement se sont davantage déplacées vers l’autosuffisance technologique que vers une relance de la demande intérieure, ce qui relève la barre pour le type de mesures de relance importantes et décisives qui permettraient normalement une revalorisation du marché boursier domestique.

Nous avons liquidé notre exposition aux actions chinoises domestiques de catégorie « A » et réinvesti le produit dans une position de base plus large sur les marchés émergents au sein des stratégies équilibrées et axées sur la croissance ce trimestre.

Revenu fixe mondial : Maintien d’une sous-pondération des titres à revenu fixe et d’une duration courte. Dans un environnement caractérisé par une croissance robuste et une inflation persistante, nous estimons que la voie de moindre résistance pour les rendements obligataires à long terme demeure orientée à la hausse, même après une période de forte pression haussière. Bien que les obligations à long terme puissent améliorer le potentiel de revenu d’un portefeuille, les rendements obligataires à court terme augmentent également parallèlement aux hausses de taux des banques centrales, ce qui rend le risque de taux d’intérêt additionnel à l’extrémité longue de la courbe encore moins attrayant. Nous avons donc maintenu notre sous-pondération des titres à revenu fixe ainsi qu’un positionnement à duration courte ce trimestre.

Points d’investissement opportunistes : Initiation d’une position dans les actions de producteurs d’or. Les prix élevés de l’or se traduisent par une amélioration des marges et des flux de trésorerie disponibles pour les grandes sociétés minières aurifères, soutenant les dividendes, les rachats d’actions et l’amélioration des bilans. Une offre minière limitée et une meilleure discipline dans l’allocation du capital soutiennent également les grands producteurs aurifères, qui offrent une exposition à bêta plus élevé à notre thèse structurelle sur l’or. Nous avons initié une position dans les actions de producteurs d’or au sein des stratégies axées sur la croissance ce trimestre.

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David Kletz, CFA, est gestionnaire principal de portefeuille à Forstrong Global Asset Management. Cet article a été publié pour la première fois sur le blogue de Forstrong. Utilisé avec permission. Vous pouvez joindre M. Kletz par téléphone à Forstrong Global, au 1-888-419-6715 (numéro sans frais), ou par courriel dkletz@forstrong.com.

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