Inscrivez-vous à Forum des Fonds dès aujourd’hui et commencez à profiter de nombreuses fonctions utiles.
Prenons un gestionnaire de fonds obligataires aux perspectives haussières : celui-ci passe probablement beaucoup de temps ces jours-ci à promouvoir l’idée qu’après une flambée des taux qui a duré presque quatre années, un ralentissement de l’économie devrait entraîner une baisse de l’inflation et une remontée soutenue du marché obligataire. Soit. Nous sommes tentés d’abonder en ce sens.
Toutefois, à l’inverse de ce gestionnaire de fonds obligataires, nous estimons qu’il ne faut pas se contenter de cette unique thématique. Qu’arrive-t-il s’il faut plus de temps avant que les taux ne reculent ou que leur déclin ne soit pas aussi prononcé que prévu? Avez-vous d’autres œufs dans votre panier? Pour notre part, nous en avons tout plein. Nous regardons au-delà de cette thématique macroéconomique englobante pour nous pencher sur une grande variété d’options intéressantes qui nous permettront de dégager des rendements excédentaires dans l’arène des titres de sociétés. En voici quelques-unes.
Il arrive souvent que nous nous penchions sur des facteurs qui ne relèvent pas seulement de la solidité particulière d’un émetteur, mais du soutien dont celui-ci jouit venant d’une entité reliée, laquelle serait très ennuyée ou embarrassée si ladite entité associée, mais non garantie, subissait un échec. Prenons par exemple l’histoire à succès des obligations de SunPower Corp pour le Fonds, succès principalement dû au fait que nous accordions une grande confiance au soutien implicite de son actionnaire majoritaire Total SA, qui se servait de SunPower Corp pour rehausser son profil dans le domaine de l’énergie renouvelable au summum de la popularité des placements ESG. Comparablement aujourd’hui, nous pouvons faire fi des ratios d’endettement un peu trop élevés de Pemex pour voir un état mexicain qui, sans se porter garant de Pemex, partage essentiellement l’état du résultat global de la société. Si l’emprunt d’un dollar américain coûte seulement 6 % à l’état mexicain, pourquoi celui-ci ne prêterait pas main-forte à son monopole énergétique Pemex en difficulté pour lequel ce même dollar emprunté coûte 11 %?
Dans d’autres cas, il arrive qu’un titre ne soit pas coté ou mal coté, mais que le défaut de risque soit quasi inexistant. On s’attendrait à ce qu’un marché efficient corrige le tir et ajuste le prix, mais en cette ère d’investissement passif, il n’y a tout simplement pas assez de personnes pour effectuer ce travail. Prenons les billets de Centrus Energy (8,25 %, 2027). Cette société, qui fournit en uranium enrichi les centrales électriques de l’Amérique du Nord, bénéfice d’un monopole fort rentable. Les liquidités au bilan de Centrus s’élèvent à 3 fois l’encours de la dette et son bénéfice d’exploitation courant est de 40 fois les charges d’intérêts.1 Un taux de rendement de 8,8 % semble trop élevé pour une émission de cette qualité, mais nous l’acceptons avec joie.
Une occasion fantastique peut se matérialiser lorsqu’une entreprise fondamentalement sous-évaluée est obligée de refinancer ou de prolonger une obligation convertible à un moment où ses actions se négocient à des cours fort peu élevés. Récemment, nous avons constaté la présence de nombreuses telles occasions auprès d’émetteurs comme OPKO Health Inc, Cineplex Inc et Equinox Gold Corp. Les investisseurs boursiers pourraient se montrer blasés devant d’éventuels rendements de 50 à 100 %, mais dans le monde du revenu fixe, ces occasions modélisées sont spéciales, car un prix au pair peut servir de plancher solide à un titre de créance bien couvert.
Comme tout vétéran du marché obligataire vous le dira, l’analyse traditionnelle des titres implique de porter une chemise blanche bien amidonnée et de se pencher sur l’ensemble des documents financiers produits par l’entreprise depuis ses débuts. Nous n’émettons aucun jugement sur ce qui a pu fonctionner par le passé, mais nous avancerons qu’en privilégiant trop cette approche, certaines occasions peuvent nous échapper. Qu’en est-il de cette entreprise aux mesures d’endettement un peu trop élevées qui vient de mettre au point une meilleure souricière et qui devrait profiter d’une croissance solide au cours des prochaines années? Cette société déposera des résultats financiers toujours plus sains, si bien que ses prix obligataires se rétabliront en conséquence. Prenons ici l’exemple des obligations convertibles de Stem Inc. (0,5 %, 2028) qui, selon nous, connaîtront une appréciation de bien supérieure aux niveaux actuels dans les 40, car la position importante de l’entreprise dans le domaine émergent des systèmes d’exploitation de batteries à grande échelle sera éventuellement évaluée à sa juste valeur.
Le monde dénombre plus d’un type d’occasions. Et dans le vaste univers diversifié des titres de créances de sociétés, nous estimons qu’il existe plusieurs façons de passer le fil d’arrivée vainqueurs.
Notes
1. Source : Rapport de société de Centrus Energy.
Geoff Castle est gestionnaire de portefeuille principal des portefeuilles de titres à revenu fixe de Gestion de Capital PenderFund, y compris le fonds d’obligations de sociétés Pender. Extrait du commentaire d’avril 2024 du gestionnaire de titres à revenu fixe Pender. Utilisé avec autorisation.
Avis de non-responsabilité
Contenu © Copyright 2024 par Gestion de Capital PenderFund Ltée. Tous droits réservés. La reproduction en tout ou en partie, par quelque moyen que ce soit sans une permission écrite au préalable, est interdite.
Les titres mentionnés dans cet article sont donnés à titre indicatif seulement et ne constituent pas une recommandation d’investissement. Consultez toujours votre conseiller financier avant d’investir dans un titre.
Des commissions, commissions de suivi, frais de gestion et dépenses peuvent être associés aux fonds communs de placement. Veuillez lire le prospectus simplifié avant d’investir. Les taux de rendement indiqués sont les rendements totaux composés annuels historiques, y compris les variations de la valeur liquidative et supposent le réinvestissement de toutes les distributions, et sont nets de tous les frais de gestion et d’administration, mais ne tiennent pas compte des frais de ventes, de rachat ou facultatifs ni de l’impôt sur le revenu payable par tout détenteur de titres , ce qui réduit le rendement. Les fonds communs de placement ne sont pas garantis, leur valeur change fréquemment et le rendement passé peut ne pas se répéter. La présente communication est fournie à titre d’information seulement et ne constitue pas une offre d’achat ou de vente de nos produits ou services. Elle ne vise pas non plus à fournir des conseils financiers ou d’investissement sur un sujet quelconque et n’est fournie qu’à titre d’information. Tous les efforts ont été déployés pour assurer l’exactitude de son contenu. Certaines des déclarations faites peuvent contenir des déclarations prospectives, qui comportent des risques connus et inconnus, des incertitudes et d’autres facteurs qui peuvent faire en sorte que les résultats réels, le rendement ou les réalisations de la société, ou les résultats du secteur, soient sensiblement différents de tout résultat futur, rendement ou réalisations exprimées ou implicites par de tels énoncés prospectifs.
Image: iStock.com/IvelinRadkov
Inscrivez-vous à Forum des Fonds dès aujourd’hui et commencez à profiter de nombreuses fonctions utiles.
Forum des Fonds
