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Nos perspectives pour 2021 étaient axées sur l’incidence de la situation sanitaire liée à la COVID-19 sur les conditions économiques et des marchés financiers. La situation sanitaire demeure importante, mais les incidences des politiques macroéconomiques seront cruciales, car les mesures de soutien et de relance mises en place pour lutter contre le ralentissement provoqué par la pandémie seront graduellement éliminées. L’évolution de ces mesures est peut-être le facteur déterminant de nos perspectives économiques et des marchés, mais l’incidence macroéconomique de la guerre en Ukraine augmentera à mesure que les tensions persisteront.
Nos perspectives de croissance cyclique sont moins inégales dans toutes les régions pour 2022, même si l’incertitude est plus grande en ce qui a trait aux erreurs de politique monétaire des gouvernements et des banques centrales. Nous prévoyons une croissance annuelle de 4 % à 5 % au Canada, de 3 % à 3,5 % aux États-Unis, de 4 % à 5 % en Chine et de 2,5 % à 3 % en Europe.
Les modèles de Vanguard donnent à penser que le rythme de la croissance a peut-être ralenti au Canada au premier trimestre. Le gouvernement devrait publier les données sur le PIB du premier trimestre le mardi 31 mai. Dans notre scénario de base, nous prévoyons une croissance économique d’environ 4 % à 5 % pour l’ensemble de l’année 2022. Le PIB réel a augmenté de 1,6 % au quatrième trimestre, comparativement au troisième, et de 4,6 % pour l’ensemble de 2021. Vanguard surveille de près les taux d’intérêt, l’inflation et les prix des logements pour trouver des indices sur l’économie canadienne. Nous nous attendons à ce que d’autres hausses des taux d’intérêt entraînent d’autres hausses des taux hypothécaires, ce qui pourrait freiner la hausse rapide des prix des logements qui a alimenté la croissance.
La croissance économique est solide et l’économie se dirige vers une demande excédentaire. Les marchés de l’emploi sont serrés et la croissance des salaires est revenue à son rythme d’avant la pandémie et à sa hausse. Les entreprises signalent de plus en plus qu’elles ont de la difficulté à répondre à la demande et qu’elles peuvent répercuter la hausse des coûts des intrants en augmentant les prix.
L’économie mondiale se redresse graduellement, mais il est peu probable qu’elle suive un parcours sans heurts : (a) Les risques dans les pays développés sont centrés sur une probabilité croissante que les changements des taux directeurs et des bilans soient plus abrupts, car l’inflation s’avère plus persistante, ce qui augmente le risque d’un atterrissage brutal; b) des préoccupations à l’égard de l’innocuité, de l’adoption et de la distribution des vaccins (en particulier dans les marchés émergents) et des mutations de virus; c) si l’invasion de l’Ukraine devait pousser les prix du pétrole et de l’énergie à des niveaux de 125 à 150 $ le baril de pétrole WTI et accroître la volatilité des marchés, notre conviction d’une croissance supérieure à la tendance se détériorera considérablement et d) les ménages canadiens fortement endettés et les prix élevés des logements demeurent une source de préoccupation. Récemment, la Banque du Canada a relevé son taux directeur à 1 %, lors de deux hausses de taux successives en mars et en avril. De plus, le gouvernement fédéral a annoncé des mesures budgétaires pour freiner la spéculation et les investissements étrangers dans l’immobilier résidentiel canadien. Les ménages canadiens comptent parmi les plus endettés des pays du G7. Un scénario d’augmentation des taux d’intérêt et de baisse des prix de l’immobilier dans un environnement inflationniste les rend donc vulnérables.
L’économie canadienne a créé 210 000 emplois au premier trimestre de 2022, grâce à la vigueur des secteurs public et privé. Le taux de chômage continue de diminuer, mais le taux de participation au marché du travail stagne. Le taux de chômage est passé de 6,5 % en janvier à 5,5 % en mars, soit le taux de chômage le plus bas depuis le début de la pandémie.
Le taux d’inflation au Canada a grimpé à 6,7 % en mars, soit beaucoup plus que ce que les économistes prévoyaient et un point de pourcentage de plus que le sommet de 30 ans atteint en février. En avril, Statistique Canada a annoncé que les huit catégories de l’économie que l’agence de données suit avaient augmenté, des aliments et de l’énergie aux coûts d’hébergement et de transport. Alors que le coût de toutes les catégories augmente rapidement, les coûts de transport sont en tête, en hausse de 11,2 % au cours de la dernière année. Cette hausse s’explique en grande partie par la hausse de 39,8 % du prix de l’essence depuis mars dernier.
Comme beaucoup s’y attendaient, la Banque du Canada a relevé son taux directeur de 50 pb pour le porter à 1 %, a mis fin à son programme de réinvestissement et a amorcé un resserrement quantitatif le 25 avril, invoquant la guerre en Ukraine, les interruptions de l’offre et la hausse rapide des prix des produits de base comme principaux facteurs de changement dans ses perspectives d’inflation.
Au Canada, les taux d’intérêt ont augmenté dans les segments à court, moyen et long terme de la courbe des taux, en raison des attentes d’inflation plus élevées, ce qui a fait grimper le coût d’emprunt pour les entreprises et les prêts hypothécaires1. Ces derniers ont déjà commencé à se faire sentir sur les volumes de ventes immobilières résidentielles à Toronto, dans la RGT et à Vancouver.2
Le dollar canadien a connu une période de volatilité depuis le début de l’année en raison d’une multitude de facteurs. D’une part, la hausse des prix du pétrole, alimentée par le risque de chocs de l’offre en raison du conflit entre la Russie et l’Ukraine et de la demande accrue dans la foulée de la réouverture de l’économie mondiale après la pandémie de la COVID-19, a soutenu le huard. En revanche, les mêmes risques géopolitiques ont exercé des pressions sur les marchés boursiers et la monnaie canadienne. La politique monétaire énergique de la Banque du Canada a d’abord soutenu le huard, mais comme la Réserve fédérale américaine s’est montrée tout aussi résolue à relever les taux d’intérêt, l’avantage de différentiel de taux d’intérêt pour le dollar canadien s’est graduellement estompé. Cela dit, comme les prix du pétrole, des métaux industriels et des matériaux demeurent élevés, le huard pourrait reprendre de la vigueur à moyen et à long terme.
Les principaux risques pesant sur le huard sont les suivants : 1) un différentiel de taux d’intérêt plus élevé en faveur du dollar américain; 2) des ménages canadiens fortement endettés; et 3) une chute inattendue des prix du pétrole et de l’énergie.
À la lumière de ces facteurs, et compte tenu de l’incertitude entourant toute prévision par rapport aux monnaies, le huard devrait se négocier dans une fourchette de 1,20 à 1,40 par rapport au dollar américain selon nos perspectives à court terme (de trois à six mois).
La prochaine fois : Les États-Unis et les perspectives mondiales
Notes
1. Variation de la courbe des swaps de taux en dollars canadiens entre le 31 décembre 2021 et le 6 mai 2022, selon les données de Bloomberg et les calculs de Vanguard.
2. Source : Les données de mars de l’Association canadienne de l’immeuble indiquent que les ventes de logements ont reculé de 16,3 % en mars, comparativement au même mois l’an dernier, où elles ont atteint un record historique.
Bilal Hasanjee, CFA, MBA, MSc Finance, est stratège principal en placements, Placements Vanguard Canada.
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